Профиль инвестора Sector_it_ru | Тинькофф Инвестиции Пульс

Добрый день! Сегодня будет мало букв🈶, и больше картинок🖼. Ставка ЦБ постепенно снижается, это повод присмотреться к облигациям и ЦФА и зафиксировать доходность. Сделал инфографику по компаниям ИТ сектора. Пишите✍ в комментариях, кто больше верит в облигации?

📡 Инкаб — полная картина: от IPO до сегодня Цена IPO: ₽100 → Сейчас: ₽64 → Итого: -36% 📉 Как всё начиналось Первый день торгов — классический IPO dump: — Открытие ₽100 → мгновенный обвал до ₽87 — К концу дня — ₽84–85 Дальше — хуже. Нисходящий тренд продолжался весь июль без остановки. Локальное дно ~₽59–60 (17–18 июля). Небольшой отскок до ₽65 — не удержался. Сегодня бумага снова вернулась к ₽64, изменение за день 0,00%. Объём за всё время торгов — 1,09К лотов. Ликвидность близка к нулю. 🏭 Кто такой Инкаб Крупнейший производитель оптических кабелей в России — доля рынка ~24%. Основан в 2007 году в Перми. Ключевой актив — 10% холдинга принадлежит директору единственного в России завода оптического волокна (ОВС). После ухода Corning в 2022 году это критически важная связь с сырьём. 📦 Операционка H1 2026 — рост есть 📦 Общие отгрузки: 41 490 км +14% г/г 📶 Телеком: 36 640 км +15% г/г ⚡ Спецкабели: 3 479 км +18% г/г — самый маржинальный сегмент 🔌 Энергетика: -22% г/г — слабое место ⚠️ Но: средние цены снижаются. Компания сама предупреждает — рост объёмов в натуральном выражении может быть нивелирован падением цен в деньгах. 💰 Долг тает Одна из главных претензий к IPO — деньги от размещения шли на погашение долга, а не на развитие. Процесс идёт: 📉 Чистый долг: ₽3,76 млрд → ₽1,65 млрд за полгода 🎯 Цель: полностью закрыть рыночный долг в течение 12 месяцев ✅ Останется лишь льготный заём ФРП ~₽750 млн под 3% годовых Ранее процентные платежи ₽751 млн съедали почти всю операционную прибыль. Освобождение денежного потока — реальный позитив, который рынок пока игнорирует. 🔍 Итог Инкаб — реальный лидер рынка с хорошей операционной динамикой и агрессивным делевериджингом. Но позитивные новости не находят покупателей: бумага остаётся неликвидной, высоковолатильной и в устойчивом даунтренде.

📉 Группа Астра где дно? Закрытие 143 ₽ против 159 ₽ на открытии, объём 2,48 млн акций — заметно выше обычного. Разберём: рынок, фундаментал, версия про инсайд. 🌍 Рыночный фон Это не история одной бумаги. Индекс МосБиржи в моменте терял до 2%, обновив минимум с декабря 2022 года. Под давлением весь рынок: ВК (-6,5%), «Позитив» (-4%), «Татнефть» (-3,9%). Триггер — эскалация санкционного давления: 21-й пакет ЕС, угрозы США в адрес российских банков. Но у Астры падение в разы сильнее рынка — значит, есть и специфический фактор. 📊 А что говорит фундаментал Свежие данные скорее противоречат такой глубокой просадке именно сейчас: ▪️ МСФО за 1кв2026 было слабым (выручка -15% г/г, первый операционный убыток), но это было известно рынку ещё в конце мая — тогда реакция была куда мягче сегодняшней ▪️ Более свежие данные — позитивные: отгрузки за 1П2026 +26% г/г, во 2кв ускорение до +41%. Расходы растут медленнее отгрузок ▪️ Чистый долг снизился с 2,1 млрд до 0,39 млрд ₽ за 1кв Странная картина: на плохую отчётность рынок отреагировал сдержанно, а сегодня — после хороших операционных цифр и без негативных корпоративных новостей — падение резче рынка. Это скорее говорит о панике и низком фрифлоате, а не об ухудшении бизнеса. 🔍 Версия про инсайд На форумах звучит версия об опережающих продажах. Похоже на начало июня, когда обвал сопровождался слухами о выходе инсайдеров на фоне неопределённости вокруг сделки с Т1 — компания дважды опровергла продажи топ-менеджмента и мажоритариев (79,7% на 2 июня). ⚠️ Подтверждений версии нет — ни в июне, ни сейчас. Из фактов есть только раскрытие о снижении доли Сбербанка (с 5,29% до 3,41%, 8 июля) — это открытая информация, не инсайд. Разрыв с рынком объясним и без инсайда: ▪️ Низкий фрифлоат (мажоритарии ~80%) — даже некрупные продажи институционалов сильно двигают цену ▪️ Память о июньском обвале делает бумагу нервной ▪️ Общий негатив по IT-сектору на фоне высокой ключевой ставки 📌 Что дальше Cлежу за комментарием компании. Проверка фундаментала — МСФО за 1П2026, 27 августа.

🔩 Рейтинг ААА. Лицензия отозвана. Как такое возможно? Представьте: Вы купили облигации, акции, лежите на диване. Вдруг — новость: ЦБ отозвал лицензию у вашего депозитария. Где теперь ваши бумаги? 😨 📒 Кто такой депозитарий — и чем он отличается от брокера Представьте записную книжку — не ту, где хранятся деньги, а ту, где написано *кому они принадлежат*. Депозитарий — это она. Вы → Брокер → Депозитарий → Реестродержатель Брокер исполняет сделки. Депозитарий ведёт учёт того, что вам принадлежит после сделки. Разные функции, разные лицензии ЦБ. Крупные брокеры часто имеют собственный депозитарий — но не всегда. Важное следствие: если брокер банкротится, ваши бумаги не пропадают — они учтены в депозитарии отдельно. Но если проблемы возникают у самого депозитария — это уже другая история. ⚠️ Кейс АЛОР: когда ломается «записная книжка» 26 июня 2026 года ЦБ аннулировал депозитарную лицензию «Алор+». Причины — систематические нарушения президентских указов и внесение записей задним числом. Для клиентов — заморозка операций и неопределённость. ЦБ предусмотрел полугодовой период для перевода активов в другие депозитарии. 🏅 Рейтинги: полезный инструмент с границами видимости Перед отзывом лицензии у «Алор+» были высокие рейтинги — и кредитный от «Эксперт РА», и рейтинг надёжности от НРА. Как такое возможно? Кредитный рейтинг — не обанкротится ли компания? Рейтинг надёжности — хорошо ли выстроены процессы? Но ни один не отвечает на вопрос: *соблюдает ли компания правила игры?* «Алор+» лишился лицензии именно за это — за нарушения в учёте и регуляторные нарушения. Слепое пятно обоих инструментов. Рейтинги нужны — но как один из сигналов, не как универсальная защита. Дополнительно стоит проверять: статус лицензии на cbr.ru, предписания ЦБ и факт ухода компании от рейтингования — это само по себе тревожный сигнал 🚩. ✅ Что это значит для вас 🔍 Узнайте своего депозитария. Приложение брокера → документы → депозитарный договор. Статус лицензии — на cbr.ru. 🚫 Не рассчитывайте на автоматическую компенсацию. Ценные бумаги не застрахованы АСВ — никакого «потолка в 1,4 млн» здесь нет. 🔀 Если портфель большой — держите счета у двух разных брокеров с разными депозитариями. Проблема у одного не заморозит всё разом.

🖥️ ИТ-отрасль России 2025: есть рост или нет? На выходных решил разобраться со свежими отчетами по отрасли которые недавно попали мне в руки. Они дают диаметрально противоположные картины. Попробовал разобраться и вот что получилось. 🔴 Выручка выросла или упала? Оба ответа верны — просто считают разное: — Отчет Контур (Коммерсантъ): все ~84 тыс. ИТ-юрлиц → выручка 7,94 трлн руб., −0,75%. Первое падение с 2022 года — Отчет АНО ЦЭ (Правительство): только ~20 тыс. аккредитованных компаний → выручка 13,97 трлн руб., +14% ⚡️ Парадокс: 20 тыс. «льготников» генерируют вдвое больше, чем все 84 тыс. вместе. Вывод очевиден — реальные деньги сосредоточены у небольшой группы крупных игроков. 📊 Ключевые цифры ✅ Занятость: +20% (1,869 млн чел.) ✅ Налоги: +30% (2,225 трлн руб.) ❌ Инвестиции: −25% (733 млрд руб.) ❌ НИОКР: −18% Отрасль живёт сегодняшними заказами, но меньше вкладывает в завтра. Это главный тревожный сигнал. ⚠️ Чему не доверять — «0,01% убыточных компаний» — нереалистично. Бизнес дробится, уходит в ноль, но формально не банкротится — «2,3 руб. возврата на 1 руб. господдержки» — красивая цифра без раскрытой методологии — Рост числа компаний (+3,5%) при падении выручки = классическое дробление ради льгот 🎯 Может ли ИТ расти быстрее экономики — и что будет дальше? В 2022–2024 годах — да, мог. Импортозамещение, цифровизация госсектора и господдержка создавали попутный ветер, недоступный другим отраслям. Но оба этих ресурса слабеют. Высокая ключевая ставка ЦБ удорожает инвестиции для всех — ИТ не исключение. Госзаказ как главный драйвер роста — это зависимость от бюджета, а не независимость от экономики. Падение инвестиций и НИОКР сигнализирует: отрасль уже начинает подчиняться общеэкономической гравитации. Рынок M&A при этом заметно оживился — в 2025 году зафиксировано 376 сделок на $44 млрд, и ИТ-сектор здесь не исключение: крупные экосистемы будут поглощать финансово ослабленные, но перспективные команды. Итог: российский ИТ поляризуется. Крупные аккредитованные игроки растут, малый и средний сегмент стагнирует. Модель роста «на импортозамещении» заканчивается. Бежать быстрее экономики можно — но только если есть что предложить за пределами России. Пока этого нет. ИТ

ИТ-портфель: итоги 2-го квартала 📊 Три месяца назад я подводил первые итоги эксперимента — «ИТ-портфель» на 1 000 000 рублей. Тогда портфель держался около нуля, дивиденды вытащили нас в небольшой плюс, а сектор не показал драматического падения. Второй квартал оказался куда менее милосердным 😔 🚀 Лидеры и аутсайдеры квартала Если в первом квартале были явные лидеры, то второй квартал раздал всем сёстрам по серьгам — красным. 🥇 БАЗИС ( ) — единственный близкий к нулю: –2,99%. Настоящий защитник портфеля. Остальные ушли глубже: 📉 –15,93% | –22,58% | –31,09% 📉 –33,51% | –37,18% | –40,29% 📉 –59,90% 🔴 Абсолютный аутсайдер полугодия 💸 Дивиденды — луч света в тёмном царстве За квартал получено +21 831,39 ₽ дивидендами — заметно больше, чем в первом квартале (+7 446 ₽). Накопленные дивиденды за всё время: 29 277,39 ₽ Помогают, но просадку не перекрывают. 🔍 Выводы ▪️ Весь сектор в красной зоне — высокая ключевая ставка и в целом ситуация в экономике давит на всех ИТшников ▪️ БАЗИС — самый устойчивый из всех позиций ▪️ ИВА — главное разочарование: почти –60%, триггеров для восстановления пока не видно ▪️ Дивиденды — скорее моральная поддержка, чем реальная компенсация потерь 📅 Что дальше? Смотреть на эти цифры непросто. Почти треть портфеля за один квартал. Такое отрезвляет 😔 Я по натуре консервативный инвестор, и наблюдать за такими падениями мне тяжело. Если бы не формат эксперимента — я, пожалуй, уже давно зафиксировал бы убытки и вышел из позиций. И это несмотря на искреннюю любовь к ИТ-сектору. Спасает только то, что это не единственный портфель — в остальных всё значительно спокойнее (благодаря облигациям) 🙂 Тем не менее эксперимент продолжается. Полученные дивиденды уже направлены на ребалансировку. Следующая публикация — в начале октября. Станет ли снижение ключевой ставки разворотным моментом для сектора? Очень хочется верить, что да. Вопросы и комментарии — жду в обсуждении 👇

📊 Диасофт — МСФО за полный финансовый год 2025 В начале июня я говорил: «ждём МСФО — там будет полная картина». Она появилась. Картина неоднозначная. Сразу важное: МСФО — это отчётность всей Группы целиком, а не только головной компании из РСБУ. Масштаб другой, цифры несопоставимы напрямую. 💰 Выручка и прибыль ▪️ Выручка: 9,8 млрд ₽ (−3% к прошлому году) ▪️ Чистая прибыль: 544 млн ₽ (год назад было 2,4 млрд ₽) Чистая прибыль упала в 4,4 раза. Это не разовый сбой — это следствие того, в какой экономике работает компания. Диасофт продаёт дорогое банковское ПО. Его клиенты — банки и финансовые организации, которые при высокой ставке ЦБ резко сократили капитальные ИТ-бюджеты. Новые проекты откладывались, крупные сделки не закрывались. Выручка от новых клиентов и внедрений рухнула на 43%. Выручка от уже существующих клиентов (поддержка, обновления) выросла на 9% — это стабилизирует ситуацию, но не компенсирует потерянное. 87% доходов теперь приходится на этот «защитный» сегмент — хорошо, что он есть, но он не драйвер роста. ⚡️ Дополнительный удар Поверх операционных проблем — 582 млн руб. убытков от списания займов убыточной ассоциированной компании РТ-Диасофт. Риск новых списаний по этой истории остаётся. 🏦 Баланс и дивиденды Долгов нет, кэш на счетах превышает займы — это факт. Но дивиденды за год (120 ₽ на акцию) выплачены не из прибыли этого года, а из накопленных резервов прошлых лет. Бесконечно так делать не получится. 📌 Итог Диасофт — заложник макроэкономики. Компания не может расти, пока её клиенты сидят в режиме экономии. Восстановление напрямую зависит от того, как быстро снизится ставка ЦБ и вернётся аппетит банков к новым ИТ-проектам. ЦБ снизил ставку до 14,5% за отчётный год — это движение в нужном направлении. Но 14,5% — всё ещё очень высокий уровень, и банки не начнут массово разворачивать новые проекты при первом же снижении. Инерция здесь большая. Тезис про надёжность баланса подтверждается. Тезис про «не историю быстрых иксов» — тем более.

📡 Инкаб Холдинг: IPO с провалом в первый день Тикер: INCB | Цена IPO: ₽100 | Капитализация: ₽10+ млрд 📉 Минус 15% за первый торговый день Открытие в 16:00 — и сразу обвал. Первая свеча показала до ₽100 и мгновенное падение до ₽87. Классический «IPO dump»: розничные инвесторы с аллокацией массово выходили, новых покупателей по цене размещения не нашлось. Динамика дня: — 16:00–16:30 — острая распродажа с ₽100 до ₽87–88 — 16:30–18:00 — боковик ₽88–93, попытки отскока давились продавцами — После 18:00 — вторая волна вниз до ₽84–85 🏭 Кто такой «Инкаб» Крупнейший производитель оптических кабелей в России — доля рынка ~24%. Основан в 2007 году в Перми, контролируется Александром Смильгевичем (90%). Ключевой факт: 10% холдинга принадлежит директору единственного в России завода оптического волокна (ОВС). После ухода Corning в 2022 году — это главный поставщик сырья. Заводы в США и Германии закрыты, компания сфокусирована на России и СНГ. Структура выручки меняется: Спецкабели выросли с 6% до 18% за 4 года — явно не без военного спроса. 🌍 Два фактора перекроили глобальный рынок 🤖 ИИ — ЦОДы для ИИ потребляют в 5–10 раз больше волокна, чем обычные дата-центры. Спрос вырос на 75,9% год к году. 🚁 Дроны — Россия в 2025 году потребила 10,5% мирового объёма волокна против <1% ранее. Волокно подорожало в 7 раз с начала 2025 года. Дефицит продлится минимум 2 года. Российский рынок ВОК: ₽20,4 млрд в 2025-м → прогноз ₽32,6 млрд к 2030 году. 📊 Финансы коротко Выручка упала с ₽7,76 до ₽5 млрд за 4 года. Чистая прибыль — ₽80 млн: процентные платежи ₽751 млн съедают почти всю операционную прибыль. Рентабельность EBITDA при этом выросла с 10% до 20,6%. Деньги от IPO — на погашение долга, не на развитие. 💬 Итог «Инкаб» — реальный лидер рынка со стратегическим доступом к сырью в условиях глобального дефицита. Рынок ВОК будет расти — это факт. Но первый день торгов показал главное: маленький free-float + слабый спрос при размещении + отсутствие институциональных покупателей = неликвидная бумага с высокой волатильностью вниз.

☁️ Три облака над Московской биржей После 2022 года российский облачный рынок резко ускорился: уход западных провайдеров освободил огромную нишу, цифровизация госсектора создала устойчивый спрос, а импортозамещение IT-инфраструктуры стало приоритетом государства. Рынок IaaS/PaaS растёт на 40–50% в год — и его лидеры превращаются в полноценные публичные истории 1️⃣ Cloud.ru — дебют на долговом рынке Крупнейший игрок рынка IaaS/PaaS с долей 32,8% и №1 в сегменте AI-облака 📋 Параметры выпуска «Облачные технологии 001P-01»: — Объём — до 10 млрд руб. | Срок — 2 года — Доходность — КБД +225 б.п. (~14–14,5%) — Купон — ежемесячный, фиксированный — Книга заявок — 30 июня 2026 — Рейтинг — AA+(RU) от АКРА / ruAA+ от Эксперт РА 💰 Финансы за 2025 год: — Выручка — 76 млрд ₽ (+50% г/г) — EBITDA — 58 млрд ₽ (+71% г/г), рентабельность 76% — Чистый долг/EBITDA — 0,12х Компания с рекордной рентабельностью и почти нулевым долгом делает первый шаг на публичный рынок. 2️⃣ РТК-ЦОД — IPO откладывается Президент Ростелекома Михаил Осеевский в мае 2026 года прямо заявил: «Для выхода этих компаний на биржу должно прийти своё время — пока это время не пришло» Горизонт сдвинулся на 2027–2028 год 3️⃣ Selectel — ставка на облигации Операционный директор Владимир Дергачев на конференции Smart-Lab объяснил отказ от IPO просто:«Привлекать финансирование за счёт кредитов и облигаций мы можем дешевле, чем за стоимость акционерных денег» 🔑 Итог Общий знаменатель для всех трёх — высокая ключевая ставка делает акционерный капитал дорогим, а долговое финансирование остаётся комфортным инструментом роста $RU000A106R95 $RU000A10A7S0 $RU000A10CU89 $RU000A10EEZ9

🔄 M2M-переводы ценных бумаг: что изменится с сентября 2026 года 1️⃣ Что такое M2M-перевод? M2M (myself-to-myself) — перевод ценных бумаг между своими счетами в разных депозитариях(читай брокерах). Простыми словами: вы хотите уйти к другому брокеру и забрать акции с собой — без продажи, без потери позиции, без лишних налоговых последствий. Если еще проще как СБП в банках когда вы свободно и быстро переводите деньги между своими счетами в разных банках. 2️⃣ Как переводы устроены сейчас Сегодня это долго и неудобно: — Нужно подать два отдельных поручения: на списание и на зачисление — Оба требуют детального заполнения реквизитов — Справку о расходах для налогового агента нужно запрашивать отдельно — Высокий риск ошибки при ручном вводе данных 3️⃣ Как станет с 1 сентября 2026 года С принятием ФЗ № 124-ФЗ и Указания Банка России процесс кардинально упростится: ✅ Одно поручение вместо двух — только на списание ✅ В поручении минимум данных: какие бумаги и в какой депозитарий ✅ Всё остальное автоматически делает ✅ Справка о расходах передаётся автоматически новому брокеру ✅ Время отражения операции сокращается до минут 4️⃣ В чём плюсы для инвестора 📱 Сценарий 1: Смена брокера Иван хочет перейти к брокеру с более низкими комиссиями, не продавая бумаги. Сейчас — два поручения, координация двух брокеров, ручная передача справки. После 01.09.2026 — выбрал бумаги в приложении, указал депозитарий, подтвердил согласие. Готово. 📊 Сценарий 2: Перевод ИИС Мария переводит ИИС к другому брокеру. Справка о расходах и история покупок передаются автоматически — налоговые льготы и вычеты сохраняются без лишних действий. ⚡️ Сценарий 3: Срочный перевод Алексей хочет быстро перевести бумаги в момент высокой волатильности. Благодаря сокращению времени операции с 5 до 2 минут он успевает воспользоваться нужными инструментами у нового брокера.

🏅 Positive Technologies (POSI) — рейтинг подтверждён, прогноз улучшен Сейчас когда акции переживают не лучшие времена давайте посмотрим, на облигации. «Эксперт РА» актуализировал кредитный рейтинг компании Positive Technologies: Прогноз: «развивающийся» → «стабильный» 🔒 Уровень: ruAA — подтверждён 📊 Ключевые цифры 💰 Отгрузки 2025: 33,6 млрд руб. (+40% г/г) 📉 Чистый долг (Q1 2026): 6,3 млрд руб. (vs 11,5 млрд годом ранее) 📐 Чистый долг / EBITDA: 0,46х (vs 1,92х годом ранее) 🎁 Дивиденды за 2025: 2 млрд руб. 💬 Менеджмент подтверждает прогноз Зам. генерального директора Максим Филиппов: > Прогноз отгрузок на 2026 год — 40–45 млрд руб. > Итоги первого полугодия будут раскрыты в течение месяца 🔍 Почему прогноз улучшен ✅ Трансформация бизнеса завершена — рост вдвое быстрее рынка ✅ Управленческая чистая прибыль (NIC) вернулась в плюс ✅ Долг целиком представлен биржевыми облигациями с комфортным графиком погашения ✅ Кибербез — наименее уязвимый сегмент российского IT к возвращению зарубежных конкурентов 🏦 Облигации в обращении · 5 млрд руб. · КС + 1,7% · до 04.07.2027 · 4,8 млрд руб. · КС + 4% · до 17.12.2026 · 10 млрд руб. · 18% фикс. · до 12.04.2028 ────────────────── 📦 Итого в обращении: 19,8 млрд руб. Все выпуски — ежемесячный купон, номинал 1 000 руб. ⚖️ Структура неоднородна: два флоатера (КС + спред) и один фиксированный выпуск, размещённый на пике ставочного цикла в июне 2025. При снижении КС флоатеры потеряют в купоне, а 001Р-03 выиграет. ⏰ Ближайшее погашение — 001Р-02 в декабре 2026 (4,8 млрд руб.)

🖥️ Группа Астра (ASTR) : разбираем три события 📌 Сбербанк КИБ напугал — и извинился 5 июня рынок получил уведомление: Сбербанк КИБ якобы сократил долю с 5,27% до 1,05%. Выглядело как тихий выход крупного игрока через чёрный ход — котировки среагировали моментально и жёстко. Но уже 9 июня пришло опровержение: уведомление направлено по ошибке, никакого снижения доли не было. ➡️ Формально нейтрально. Фактически — именно эта ошибка запустила всю цепочку обвала. 📌 Менеджмент объявил выкуп акций СД одобрил buyback через дочернюю «Астра Технологии»: до 4 млн акций (~2% капитала) за 12 месяцев. Деньги пойдут на LTI-программы для сотрудников и возможные M&A. Параллельно менеджмент прямым текстом сказал: акции недооценены, ~196₽ не отражают реального состояния бизнеса. Важная оговорка: это не классический buyback с погашением — акции осядут на балансе дочки как квазиказначейский пакет. Акционерам напрямую это денег не добавит. 📌 Объём торгов — x15 от нормы 9 июня через стакан прошло 46,87 млн акций — при обычных 3–5 млн в день. Это не случайность. Скорее всего — каскад маржин-коллов: акция падала, брокеры принудительно закрывали позиции с плечом, это давило цену ещё ниже, что провоцировало новые коллы. Классическая спираль. На той же панике зашли и покупатели дна — отсюда частичный отскок. 📈 Что говорит график Полгода акция скучала в боковике 245–285₽, трижды пыталась пробить 285₽ вверх — не получилось. После чего за 10 дней улетела на 35%: с 278₽ до внутридневного минимума ~180₽, и отскочила до ~201₽ (+11,7% от дна). Это не переоценка бизнеса — это паника плюс техника. Объём на дне начал зеленеть: продавцы выдыхаются, покупатели поглощают. Уровень 200₽ — теперь ключевой: психологический, технический, и именно здесь менеджмент решил начать выкуп. 🔍 Итог и что я делаю сам Главный открытый вопрос: -15% выручки в Q1 2026 — это сезонный провал или что-то структурное? Ответ узнаем в отчётности за 1П 2026. Я держу акции Астры и докупать пока не тороплюсь — жду закрепления выше 200₽ хотя бы на нескольких дневных свечах. Позиция у меня в минусе, скрывать не буду. Но бизнес не сломан: долга почти нет, кэш генерируется, рынок ОС для госсектора никуда не делся. Паника из-за ошибочного уведомления — плохая причина продавать. Хорошая причина переосмыслить позицию появится, если отчёт за полугодие покажет, что замедление продолжается.

📊 «ИВА» (IVAT) — РСБУ за 1кв 2026. Сверяем апрельские прогнозы 13 апреля разбирал годовые результаты и стратегию до 2030. Вышла квартальная РСБУ — время проверить. ✅ «Нулевой кеш — цена трансформации» — сбылось снова, причём жёстче. Тогда было 11 млн на счетах, на 31.03.2026 — 1,5 млн руб. Буквально. В мае компания уже взяла займы у акционеров — дефицит реальный, не технический. ✅ «Маржа EBITDA сожмётся с 68% до 52–65%» — сжимается агрессивнее прогноза. Управленческие расходы +74% г/г, коммерческие +59% — при падении выручки материнского юрлица в 2,8 раза. Рынок явно не был готов. ✅ «460 человек на 16 продуктов — главный операционный риск» — в силе. Зарплаты съедают 49 млн руб. только в управленческих расходах за квартал. ⏳ «Первые продажи IVA Mail» — в РСБУ не видно. Разработка идёт на уровне дочки АйМэйл (доля 60%), в материнской отчётности не отражается. Ждём МСФО. ⏳ «EBITDAC как индикатор реальной стоимости роста» — проверить по РСБУ невозможно, это метрика группы. Но 279 млн руб. вложено в НМА за один квартал — R&D-машина работает в полную силу. 📌Главное из цифр Выручка — 53,8 млн руб. (−64% г/г), чистый убыток — 230 млн руб. Но это РСБУ без дочек — по МСФО группа за 2025 год показала ~2,7 млрд. Появилась новая строка роялти от дочек (9,7 млн) — переход на модель внутреннего лицензирования в действии, о котором писал в апреле. Операционный кеш-флоу — +408 млн руб. Группа работает, деньги есть — они просто немедленно уходят в продукты. 💳 Долг и ставка Кредитный портфель — 499 млн руб., весь краткосрочный, облигаций нет. За квартал выплачено 22,5 млн руб. процентов С 27 апреля ЦБ снизил ключевую до 14,5% — если кредиты на плавающей ставке, экономия на процентах во втором квартале будет заметной. Грубо: при том же портфеле ~499 млн экономия может составить ~16 млн руб. в квартал. Небольшое, но реальное облегчение для P&L. Отдельно — в мае компания получила займы от акционеров. Условия не раскрыты. При 14,5% это уже совсем другой разговор, чем при 21%. 🔭На что смотреть дальше → МСФО за 1П 2026 — реальный результат группы → Первые продажи IVA Mail → Условия займов от акционеров — новый красный флаг или плановая докапитализация? → Динамика роялти от дочек как косвенный индикатор выручки группы

В феврале я писал про «Диасофт» — тогда компания отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2025 года, и большинство показателей снижались. Я говорил, что это не история быстрых иксов, а про надёжность и стабильность. Прошло несколько месяцев — посмотрим, что изменилось. 📋 Отчётность по РСБУ · 1 квартал 2026 Выручка за январь–март составила 1 023 млн ₽ против 1 097 млн ₽ годом ранее (−6,7%). Чистая прибыль — 1 001 млн ₽ против 1 096 млн ₽ (−8,6%). Прибыль на акцию — 95,36 ₽ против 104,36 ₽ в 1кв 2025. Скажу честно: операционного разворота в этих цифрах пока не видно. Снижение год к году продолжается. Но это РСБУ — отчётность только головной компании, и первый квартал традиционно слабый для IT: основная выручка формируется во втором полугодии. Ждём МСФО за полный 2025 финансовый год — там будет полная картина. Зато баланс по-прежнему железобетонный. Активы — 3,95 млрд ₽, собственный капитал — 3,94 млрд ₽ (99,8% баланса). Долга — практически ноль ✅ 💰 Дивиденды за 2025 финансовый год В феврале я делал ставку на новую дивидендную политику — выплаты от EBITDAC — и она себя оправдала. За весь 2025 финансовый год компания выплатила 1,26 млрд рублей, или 120 ₽ на акцию. Совет директоров рекомендовал остаток чистой прибыли за 2025 год оставить в компании. Финальное слово — за акционерами на ГОСА 30 июня 2026 года. 📈 Free-float вырос вдвое В феврале я говорил про «повышение инвестиционной привлекательности» — и вот конкретный шаг в эту сторону. Московская биржа впервые с февраля 2024 года пересмотрела долю акций в свободном обращении: показатель вырос с 7% до 15%. Это не просто цифра — более высокий free-float открывает путь к увеличению веса бумаги в индексах Мосбиржи и делает её доступнее для институциональных инвесторов. 🧮Итого: тезис про надёжность и дивиденды подтверждается. Разворот в операционных результатах — пока нет. Продолжаю следить. 👀

Добрый день дорогие подписчики, давайте посмотрим как у нас отчиталась Астра. 📊 Ключевые цифры - 📦 Отгрузки: 1,9 млрд руб. — -4% г/г - 💰 Выручка: 2,7 млрд руб. — -15% г/г - 🔄 Сопровождение продуктов: 1,2 млрд руб. — +3% г/г ✅ - 📉 Чистый убыток: -752 млн руб. - 🏦 Чистый долг: 0,4 млрд руб. (0,05х к EBITDA LTM) - 💵 Операционный кэш-флоу: +2,5 млрд руб. ✅ ⚠️ Убыток есть — но он бумажный Q1 исторически даёт лишь 11–15% годовой выручки, ~половина — в Q4. Убыток в P&L — во многом эффект амортизации накопленных НМА, утроившегося невозмещаемого НДС и неденежной мотивационной программы. Компания генерирует положительный кэш даже в «слабый» квартал. Долг за квартал снижен на 1,25 млрд — баланс чистый. 🤖 Суверенный ИИ Астра строит ИИ-экосистему «Астра ИИ» из четырёх продуктов — генерация кода, агентный фреймворк, ML/LLM платформа и корпоративный ассистент. Ключевой дифференциатор: закрытый контур, локальные LLM, сертификация ФСТЭК. Ниша, которую западные игроки физически не могут закрыть. В целом шаг правильный, нужно правда нужно понимать, что это не разработка своих моделей с нуля, а переиспользование OpenSource разработок. Сделка с «АИБ»: 26% сейчас + опционы на ещё 25% до июня 2027 — право на контроль за 100 млн руб. вложений. Плюс 35 новых партнёрств на ЦИПР: РусГидро, СберСтрахование, РЖД и др. 💰 Акционерам - 🎯 Дивиденды за 2025: 982 млн руб. / 4,68 руб. на акцию (реестр — 1 июня) - 📄 Дебютные ЦФА: 500 млн руб. под 14,5% 📌 Итог Квартал слабый цифрами, сильный стратегически. Разворот в прибыль — во втором полугодии, где исторически концентрируется 80–85% годовой выручки.

📊 ПАО «Элемент» | Итоги 1 квартала 2026 Ex.президент- Илья Иванцов покинувший компанию 19 марта получил на прощанье 128 млн. рублей и у него по видимому все хорошо. А как дела у компании?Давайте посмотрим. 🔴 Убыток вместо прибыли Чистый убыток составил 23,7 млн руб. против прибыли 1,04 млрд руб. годом ранее. Причина одна — нулевые дивиденды от дочерних компаний. В 1кв. 2025 они принесли 968 млн руб. 💰 Финансовые результаты Выручка обвалилась с 976,3 млн до 11,7 млн руб. Проценты к получению сократились вдвое — до 239,5 млн руб. Расходы снизились с 414,8 млн до 307,9 млн руб. — менеджмент оптимизирует затраты. Проценты по депозитам рухнули с 353,8 млн до 72,9 млн руб. — компания активно расходовала кэш в 2025 году. 🏦 Баланс на 31 марта 2026 Активы составляют 37 млрд руб. - 📦 Долгосрочные вложения — 27,3 млрд руб. (74% активов) - 💵 Краткосрочные займы выданные — 5,3 млрд руб. - 🏦 Денежные средства — 1,5 млрд руб. (↓ с 2,1 млрд) - 📋 Дебиторка — 2,6 млрд руб., из них дивиденды к получению — 855,6 млн руб. Долговая нагрузка = 0. Краткосрочные займы полностью погашены. 🔄 Что говорил прошлый пост — и что сбылось ✅ Сбылось: Фабрика в ОЭЗ «Алабушево» запускается в Q2 2026 — мы в этом периоде. Снижение инвестиционного оттока в РСБУ косвенно подтверждает: капвложения уже сделаны. Льготное финансирование (57% долга по ставке 1–7,6%) работает — Сбер как акционер усиливает этот эффект. ⚠️ Под вопросом: Падение ЭКБ-сегмента на 29% из-за срезанных инвестпрограмм промышленных клиентов. На уровне РСБУ не видно — нужна консолидированная отчётность за 1кв. 2026. Риск сохраняется. ❌ Усилившийся риск: Смена президента и нулевая программа мотивации косвенно усиливают риск делистинга. До порога принудительного выкупа (95%) Ростеху и Сберу остаётся ~16%. 🚀 Перспективы Краткосрочно: ситуация улучшится уже в 2–3 кв. 2026. На счетах числится 855,6 млн руб. дивидендов к получению — деньги в пути. Среднесрочно: главный драйвер — рынок умных счётчиков: 25 млрд руб. сегодня → 179 млрд руб. к 2030 году. Компания законтрактовала 1 млн МКУ и планирует 35 млн МСХ к 2027 году. Сегмент «Блоки и модули» в 2025 году уже вырос на 33%.

💰 Группа Arenadata — итоги Q1 2026 Сначала про деньги Вышла промежуточная отчётность по РСБУ за первый квартал. Выручка — 1,28 млрд ₽ (+93% к Q1 2025), чистая прибыль — 1,26 млрд ₽ (+58%). Прибыль на акцию выросла с 3,82 до 5,95 руб. (+56%). 💸 Дивиденды — главная новость для акционеров Совет директоров вынес на ГОСА 28 мая 2026 г. сразу два решения: - За 2025 год — 0,71 руб. на обыкновенную акцию - Промежуточные за Q1 2026 — 5,72 руб. на акцию (~1,25 млрд ₽) 📦 Продукты Квартал получился насыщенным по релизам. Arenadata Catalog 1.0 — первый мажорный выпуск платформы управления корпоративными данными. ADB Enterprise Services 1.0.0 — объединил резервное копирование и мониторинг запросов в одном компоненте Arenadata DB. ADQM Notebook — работа с данными прямо из браузера, без разворачивания дополнительной инфраструктуры. Picodata Radix 1.0.0 и Sirin 1.2.0 — совместимость с Redis и Apache Cassandra. Заказчики, уходящие с зарубежных решений, получают отечественный аналог без переписывания кода. 📊 Положение на рынке Базовый сценарий ЦБ предполагает среднюю ставку 14,0–14,5% по итогам 2026 года и дальнейшее снижение до 8–10% в 2027-м. Для корпоративного ИТ-рынка это позитивный сигнал: стоимость денег падает, инвестиционные бюджеты заказчиков будут постепенно размораживаться. Проекты, которые финансовые директора откладывали из-за конкуренции с депозитами, снова становятся привлекательными. Arenadata, работающая преимущественно с крупным enterprise-сегментом, должна одной из первых почувствовать этот эффект — особенно в части новых внедрений, а не только обязательного импортозамещения. Конкурентный контекст: Postgres Professional Показательна ситуация с ближайшим конкурентом. Выручка Postgres Pro за 2025 год снизилась на 21%** — с 8,74 до 6,93 млрд руб. Компания объясняет это сменой методологии учёта по рекомендации аудиторов, а не операционными проблемами: рентабельность по новой методике составила 45%, чистая прибыль — 3 млрд руб., штат за год вырос с 386 до 538 человек. Тем не менее контраст очевиден. Postgres Pro — лидер в сегменте OLTP-СУБД с долей 22,5% и такими референсами, как Федеральное казначейство и Газпромбанк. Но это другой сегмент: транзакционные базы данных против аналитических платформ и инструментов управления данными, где играет Arenadata. В 2025 году Postgres Pro вышла на аналитический рынок с платформой Tengri Data Platform — то есть конкуренция между двумя компаниями будет только нарастать. Пока же Arenadata растёт там, где Postgres Pro только начинает. МСФО покажет, насколько этот рост устойчив.

📊 Базис (BAZA) | Финансовые результаты за 1 кв. 2026 В марте я разбирал годовую отчётность «Базиса» за 2025 год. Теперь вышла отчётность за 1кв2026 — самое время проверить, что оправдалось, а что нет. Ключевые цифры 1кв2026 Выручка — 1,07 млрд руб. (+36% г/г) OIBDA — 457 млн руб. (+28% г/г), маржа 43% Чистая прибыль — 132 млн руб. (+10% г/г) NIC — 141 млн руб. (+91% г/г) EPS — 0,80 руб. (+10% г/г) Чистый долг / OIBDA LTM — (0,1х) ✅ Что сбылось Рост выручки держится — +36% г/г, компания идёт строго в рамках своего прогноза (+30–40% на год). Чистая денежная позиция сохранена. Несмотря на отрицательный FCF в квартале (-971 млн), Net Debt/OIBDA = (0,1х). Всё объясняется сезонностью — это норма для вендорского бизнеса. Включение в индексы состоялось — акции вошли в MOEXBMI и MOEXIT, free-float 17%. Экосистемный подход работает. Комплементарные продукты (SDN, SDS, контейнеризация, резервное копирование) выросли на 94% г/г и уже занимают 37% выручки против 26% годом ранее. ⚠️ Требует наблюдения Концентрация на крупных покупателях никуда не делась — в годовой отчётности 96% выручки шло через трёх дистрибьюторов. В квартале это не раскрывается, но структура сбыта не изменилась. Переход на подписку идёт медленно. Рекуррентная выручка — 57%, но в самой отчётности 84% выручки по-прежнему признаётся единовременно. Подписка пока декларируется активнее, чем реализуется. Затраты на стороннее ПО выросли в 3,75 раза — с 37 до 140 млн руб. за квартал. Менеджмент объясняет это проектами с партнёрскими решениями. Если тренд продолжится, маржа окажется под давлением. ❓ Пока не оценить Международная экспансия (Бразилия) — в квартальном отчёте тишина. Либо пилоты ещё идут, либо тема ушла на второй план. Дивиденды за 2025 год — Рекомендованный размер дивиденда на одну акцию к выплате в 2026 году составляет 7,2 рубля. 🎯 Итог Компания идёт по заявленному треку. Главные тезисы из мартовского разбора подтверждаются: рост устойчив, долговой нагрузки нет, экосистема набирает вес. Два показателя, за которыми стоит следить дальше — динамика затрат на стороннее ПО и реальный переход на подписочную модель. Именно они покажут, насколько устойчива маржа в долгосрочной перспективе.

Positive Technologies — результаты Q1 2026 📊 Выручка по МСФО выросла на 46% г/г — до 3,41 млрд ₽. Валовая маржа улучшилась с 69% до 74%. Структурный убыток в Q1 — норма: 60–70% отгрузок приходится на Q4. 💰 Финансовое здоровье резко улучшилось: — Чистый долг: 6,33 млрд ₽ (−69% с начала года, было 20,5 млрд) — Долг / EBITDA LTM: 0,46x (было 1,66x на 31.12.2025) — Кэш на счетах: 13,88 млрд ₽ (×5 с начала года) — EBITDA LTM: 13,72 млрд ₽ (×2,3 г/г) 📉 Чистый убыток по МСФО: −1,39 млрд ₽ — улучшение вдвое (год назад −2,77 млрд). Убыток на акцию: −19,50 ₽ (было −38,96 ₽). 🔧 Операционная эффективность: — Общие расходы снижены на 8% г/г — ФОТ сократился с 3,01 до 2,64 млрд ₽ (−12%) — Расходы на R&D: −24% — Банковские кредиты почти погашены → долг переведён в облигации 💸 Дивиденды возобновлены: 2 млрд ₽ / 28,08 ₽ на акцию. Последним днем для покупки акций для получения дивидендов будет 14 мая. 📈 Прогнозы на 2026: — Отгрузки за год: 40–45 млрд ₽ — Отгрузки H1: не менее 8,5 млрд ₽ — Опер. расходы сохранить на уровне 2025 года 🏅 Рейтинг АКРА: AA−(RU), прогноз «позитивный» — вероятное повышение в течение 12–18 месяцев. Ключевая ставка ЦБ снизилась с 16% до 15% к концу квартала — постепенное снижение стоимости заимствований в пользу компании. 💡Вывод Компания сделала то, что обещала: сократила издержки, расчистила баланс, вернула дивиденды. Кризис 2024–2025 был управленческим и структурным — и управленческими мерами его в значительной мере купировали. Но полная реабилитация в глазах рынка случится только если годовые отгрузки попадут в ориентир.

💥 Softline и «Фабрика ПО»: арест снят, но вопросы остались Арбитражный суд снял арест с активов Softline. Формально — хеппи-энд. Но давайте разберёмся, насколько чисто небо над компанией. ❔ Что случилось 27 апреля активы Softline арестовали на 1,56 млрд руб. в рамках банкротства ООО «Интеграция». Повод — сделки десятилетней давности внутри группы «АйТи», ряд активов и менеджеров которой Softline поглотил в последние годы. Итог: IPO «Фабрика ПО» (FabricaOne.AI) сорвалось ❌ — за день до размещения, несмотря на переподписанную книгу заявок на 2 млрд руб. Официально — «перенос в связи с рыночной конъюнктурой» 🙂 Арест сняли ✅. Но история на этом не заканчивается. ⏳ Когда ждать IPO и есть ли другие риски для размещения? Конкретных сроков нет. Реалистичный горизонт — не ранее осени 2026 г. И только при условии, что Softline публично закроет главный открытый вопрос. В 2022 г. «Босс Кадровые Системы» — компания внутри периметра «Фабрики ПО» — выступала поручителем по кредитам «АйТи» и «Логики бизнеса» в ВТБ на 1,3 млрд руб. Сроки поручительств — 2024–2026 гг. Обе компании-заёмщика сейчас банкроты 🏚️. Гасить долги некому. Если ВТБ предъявит требования к поручителю — это прямой удар 🎯 по активам, которые планируется выводить на биржу. Softline на запрос о судьбе этих гарантий не ответил 🤐. Для инвесторов это ключевой вопрос, без ответа на который участие в IPO выглядит авантюрой. Плюс — конкурсные управляющие банкротящихся структур «АйТи» продолжают работу. Новые иски и новые обеспечительные меры — вполне реальный сценарий ⚠️. ⚡ Есть ли риски для самого Softline? Здесь картина тревожнее. 👤 Люди из «АйТи» внутри компании. Сооснователь «АйТи» Тагир Яппаров возглавил SL Soft и стал вице-президентом Softline. Виктор Вайнштейн — бывший топ-менеджер «АйТи» — стал управляющим директором SL Soft. Оба фигурируют в судебных материалах. Работают ли они в Softline сейчас — компания публично не подтвердила и не опровергла. ⚖️ Субсидиарная ответственность. Кредиторы банкротящихся структур «АйТи» добиваются привлечения Яппарова, Касимова и ряда менеджеров к субсидиарной ответственности. Это не прямой риск для Softline — но создаёт устойчивый юридический шум вокруг людей, ассоциированных с компанией. 🗂️ Системный риск. Softline купил не просто продукты и код — он купил юридические лица с историей: договорами, обязательствами, поручительствами, которые тянутся на годы назад. Нынешний кризис — первый публичный симптом. Вопрос в том, последний ли. ✅ Арест снят. ❌ IPO отложено. 🔓 Риск поручительств по кредитам «АйТи» — открыт и не раскрыт. 🔄 Новые иски — вероятны.

⚔️ Как Novell проиграла войну Microsoft Сегодня, я хочу вам рассказать историю из своей жизни. Начало 2000-х. Я пришел работать в компанию British American Tobacco системным администратором. До этого я работал в небольшом интеграторе и имел опыт работы с операционной системой Microsoft NT. На новом же месте работы,в BAT стандарт был Novell NetWare и NDS — и это была магия. Единый каталог, безупречная репликация, зрелый продукт с историей с 1993 года. Тем не мении через какое то время компания BAT решила перейти на Windows 2000. В то время Active Directory в Windows была сырой, мне казалось еще немного Novell очнется и нанесет ответный удар. И действительно, они изменили протокол добавив поддержку IP, даже сделали шаг в сторону линус, но... это им не помогло. Что же произошло? 📌 Два игрока Novell в 90-е — король корпоративных сетей, более 60% рынка сетевых ОС. Банки, госструктуры, заводы. Капитализация на пике — ~$12 млрд 💰. Microsoft только училась играть в корпоративные сети. Но у неё был Windows на каждом десктопе, Office и амбиции поглотить всё. К 2000 году капитализация — $510 млрд, самая дорогая компания мира 🌍. Novell к тому моменту — $4–5 млрд. Разрыв в ресурсах — стократный. Это определило всё. 💹 Что говорили акции Рынок «проголосовал» задолго до финала. Акции Novell достигли пика ~$23 в 1992-м — золотая эпоха NetWare. Но уже к 1996-му обвалились до $5–7 после провальной покупки WordPerfect. Дотком-пузырь подарил короткий отскок до $15–20, а после его краха — падение до$33 😞. К моменту выкупа в 2010-м — $5.75. Минус 75% от пика за 18 лет. Microsoft за то же время проделала обратный путь: с $0.6 в 1990-м до $58 на пике в 1999-м — рост в 100 раз 🚀. Даже в «потерянное десятилетие» 2000–2013 она стоила в 50–100 раз дороже Novell. Горькая арифметика: $1000 в Novell на пике 1992-го превратились в ~$250 к 2010-му. Те же $1000 в Microsoft — в $600 000+ к 2024-му 🤯 Инвесторы увидели угрозу Windows NT раньше, чем инженеры Novell её признали. ⚔️ Лучший продукт vs. экосистема NDS от Novell была объективно лучше AD от Microsoft: 🔹 Кроссплатформенность (NetWare, Linux, Solaris, Windows — против only Windows у AD) 🔹 Масштаб: миллиард+ объектов в дереве, где AD задыхалась на порядки раньше 🔹 7 лет боевого опыта против AD версии 1.0 с кучей багов Но Microsoft делала другое: 🔸 Бандлинг. AD бесплатно с Windows Server. Зачем платить Novell отдельно? 🔸 Единый стек. Exchange, SQL Server, IIS — всё нативно с AD. Novell продавала отдельные продукты, Microsoft — экосистему. 🔸 Продажи менеджменту. «Один вендор, один контракт» 📋 — простая история для CIO. Novell продавала инженерам красоту архитектуры. 🔸 Армия специалистов. Миллиарды в сертификации MCSE 📈. Novell-инженеров (CNE) становилось всё меньше. Ошибки Novell были фатальны ❌: покупка WordPerfect за$11,4 млрд на ветер, метания между NetWare и Linux, пять смен CEO за десятилетие, и главное — высокомерие: «Наш продукт лучше, клиенты разберутся». 📉 Итог К середине 2000-х Novell стала нишевым игроком. В 2010 — продана Attachmate за $2,2 млрд 🪦. В 2014 — поглощена Micro Focus. Бренд исчез. 💡 Выводы 1. Побеждает не лучший продукт — побеждает лучшая экосистема. 2. Когда конкурент отдаёт «достаточно хороший» продукт бесплатно — твой «лучший» обречён. 3. Продавай руководителям, а не инженерам. Решение принимает менеджер. 4. При 100-кратном разрыве в ресурсах даже посредственная стратегия гиганта бьёт отличную стратегию маленького. 5. «Наш продукт объективно лучше» — последние слова многих компаний 🏴

🤖 FabricaONE.AI выходит на IPO — Разбираем главное 📋 Параметры размещения 💰 Цена: 25 рублей за акцию 📦 Объём: не менее 2 млрд ₽ 🏗 Структура: Cash-in — деньги идут в компанию 🔒 Lock-up: 180 дней для акционеров и менеджмента 👥 Доступно: всем инвесторам — квал. и неквал. 📊 Финансы За 3 года компания показала: — Выручка: 25,5 млрд ₽ (+36% СГТР — вдвое быстрее рынка) — EBITDA: 4,8 млрд ₽ (×4,4 за 3 года) — Рентабельность: 18,8% (цель — 24–28%) — Долг: 0,3× EBITDA 🟢 💸 Дивиденды — уже в первый год Участники IPO получат дивиденд за 2025 г. — 400 млн ₽ (выплата в 3 кв. 2026 г.). Для растущей tech-компании — редкость. Долгосрочная политика: 25–50% от чистой прибыли ежегодно. 🤖 AI в названии — маркетинг или реальность? Компания создана в январе 2025 г. из активов Софтлайна. По сути — классический IT-разработчик с AI-позиционированием. ✅ Что реально работает: Autocode, Graham, Testado, 50+ AI-продуктов, +20% EBITDA на разработчика ❌ Чего нет: собственных LLM, AI-исследований, AI-инфраструктуры Сбер и Яндекс *создают* AI-инфраструктуру — FabricaONE *встраивает* AI в корпоративные решения. Скорее партнёры, чем конкуренты. ✅ Почему интересно — Акционеры не продают — верят в рост — Темп выручки +36% — один из лучших на рынке — Минимальный долг — нет риска перегрева — Дивиденды уже в первый год — 1 100+ корпоративных клиентов ⚠️ Риски — Опционная программа размоет капитал до 14% — Рентабельность пока ниже аналогов — нужно верить в прогноз — Малый объём IPO → риск низкой ликвидности 🏁 Вывод Цена 25 ₽ выглядит адекватной — без агрессивной переоценки. Ключевой вопрос: верите ли вы в рост рентабельности с 18,8% до 24–28%? 🟢 Да → участие в IPO обосновано 🟡 Не уверены → понаблюдайте и зайдите на вторичном рынке

📊 ГК «Элемент» — смотрим результаты по МСФО за 2025 год 💰 ФИНАНСЫ ▪️ Выручка — 38,6 млрд ₽ (−12% г/г) ▪️ EBITDA — 4,9 млрд ₽ (−55% г/г), маржа 13% vs 25% ▪️ Чистый убыток — 2,3 млрд ₽ ▪️ Долг/EBITDA — 2,7× vs 0,9× годом ранее ▪️ Ставка по долгу — 9,2% при ключевой 21% ▪️ 57% долга — льготное финансирование по 1–7,6% 📉 ПОЧЕМУ УПАЛИ ПОКАЗАТЕЛИ Три удара одновременно: ① Промышленные клиенты (автопром, авиастроение, ж/д, сельхозтехника) срезали инвестпрограммы → ЭКБ-сегмент (66% выручки) рухнул на 29% ② Покупатели распродавали складские запасы, не размещая новых заказов ③ Разовые бухгалтерские списания на 5,7 млрд ₽ — обесценение НИОКР и оборудования. Денег не ушло, но прибыль убило ⚠️ Из 24,5 млрд ₽ на счетах — 15,5 млрд заблокировано по условиям субсидий. Свободный кэш ~9 млрд. 📈 СЕГМЕНТЫ И ТЕХНОЛОГИИ 🔴 ЭКБ −29% — просел, но остаётся основой бизнеса 🟢 Точное машиностроение +122% — звезда года. Первые в России кластерные системы ПХО/ПХТ (65 нм) с неоднородностью <2% — мировой уровень 🟢 Блоки и модули +33% — новая фабрика в ОЭЗ «Алабушево» запускается в Q2 2026, 60% мощностей уже законтрактовано Также куплены доли в четырёх компаниях: робототехника и лазерные установки — выход в новые ниши. 🚀 ВЗГЛЯД ВПЕРЁД Главный катализатор — рынок умных счётчиков: 25 млрд ₽ сегодня → 179 млрд ₽ к 2030 году «Элемент» уже законтрактовал 1 млн МКУ и планирует 35 млн МСХ к 2027-му. За три года в развитие вложено 60 млрд ₽, ещё 29 млрд ₽ — в обязательствах. 🏦 СБЕР ВМЕСТО АФК «СИСТЕМЫ» В январе 2026 АФК «Система» продала 37,4% структурам Сбера. Итог: Ростех + Сбер ≈ 79% у двух госструктур. ✅ Плюс — Сбер стратегический покупатель электроники, может давать живые заказы и дешёвое финансирование ⚠️ Риск — при 79% госакционеров мотивация держать компанию публичной снижается. До порога принудительного выкупа (95%) ещё ~16%, но добровольный делистинг в горизонте 2–3 лет исключать нельзя

🔐 Разбираем отчет Positive (POSI) за 2025 год 1️⃣ Важные цифры 📦 Отгрузки — 33,6 млрд руб. (+40% г/г) — гайденс выполнен 💰 Выручка — 30,9 млрд руб. (+26% г/г) 📊 EBITDA — 12,3 млрд руб. (+90% г/г) 📈 Чистая прибыль — 7,3 млрд руб. (+99% г/г) 🔄 NIC — +2,7 млрд руб. (был −2,7 млрд в 2024) 🏦 Net Debt/EBITDA — 1,66× (был 2,97× в 2024) 2️⃣ Удалось ли побороть негативные тенденции 2024 года? Да — по всем пяти целям. ✅ Прозрачный прогноз продаж, личная ответственность продавцов ✅ Штат сокращён: 2 605 vs 3 160 человек ✅ Расходы урезаны: −65% маркетинг, −41% business support ✅ Доля фиксированных ставок по долгу выросла с 27% до 45% ✅ NIC вернулся в плюс → дивиденды возобновлены 3️⃣ Облигации: есть ли риски? На балансе 19,8 млрд руб. в облигациях. Процентные расходы выросли до 4,1 млрд руб. (×3 к 2024-му). В 2026–2027 предстоит рефинансировать крупную часть долга — при высокой ставке это давит на NIC и дивиденды. Стабилизаторы: операционный денежный поток — 6,6 млрд руб., покрывает обслуживание долга. Net Debt/EBITDA = 1,66× — ковенанты в норме. 4️⃣ Дивиденды СД рекомендовал: 2 млрд руб. / 28,08 руб. на акцию Размер скромный, но важен сигнал: менеджмент обещал вернуться к выплатам при положительном NIC — слово сдержал. Если расходы останутся на том же уровне, а отгрузки вырастут на 35%+ — дивидендная база в 2026-м должна существенно вырасти. 5️⃣ Что ждать в 2026-м? За рост 📈 ▪️ ИБ-рынок РФ к 2030-му — 968 млрд руб. (CAGR 21%), POSI охватывает лишь ~10% топ-4000 компаний ▪️ Запрет зарубежного ПО на КИИ — принудительный спрос вне зависимости от ставки ▪️ ЦБ снижает ставку:базовый сценарий до 12% к концу 2026-го Риски ⚠️ ▪️ Часть сделок сдвигается вправо из-за дорогих денег ▪️ Страховые взносы для ИТ с 2026 года: с 7,6% до 15%

Группа Астра — результаты за 2025 год 🚀 Астра опубликовала аудированную отчётность по МСФО. Разбираем главное. 📊 Ключевые цифры 💼 Выручка — 20,4 млрд ₽ (+18% г/г) 📦 Отгрузки — 21,8 млрд ₽ (+9% г/г) ⚙️ EBITDA — 8,1 млрд ₽ (+23% г/г, рентабельность 40%) 💰 Чистая прибыль — 6,0 млрд ₽ (0% г/г) 🔄 Операционный денежный поток — 5,7 млрд ₽ (+5% г/г) 🏦 Чистый долг / EBITDA — 0,25x (низкая нагрузка) 🔍 Что важно понимать по цифрам Выручка растёт быстрее отгрузок — компания признаёт доходы от ранее заключённых контрактов. Особенно показателен рост сопровождения: +52% г/г до 4,3 млрд ₽, доля в выручке выросла с 16% до 21%. Это рекуррентный доход с контрактами на 1–3 года — качество выручки улучшается. Чистая прибыль не выросла — но причина не в бизнес-проблемах. Рост выручки добавил +3,2 млрд ₽, однако его съели: отмена регресса соцвзносов (-305 млн), завершение льготного кредита (-418 млн), рост ставки налога на прибыль с 0% до 5% (-261 млн) и падение финансовых доходов с 1,3 до 0,7 млрд ₽. Всё это разовые или регуляторные факторы. Денежный поток в норме — операционный FCF 5,7 млрд ₽. Снижение кэша на балансе до 1,25 млрд ₽ объясняется инвестиционным оттоком 4,6 млрд (CAPEX + поглощения), а не операционными проблемами. 💰 Дивиденды за 2025 год Расчётная база по политике (скорр. чистая прибыль минус CAPEX) — 3,9 млрд ₽. Минимальная выплата — около 982 млн ₽. Финальное решение за советом директоров. 📝 Резюме Отчёт в целом позитивный: выручка и EBITDA растут, денежный поток положительный, долговая нагрузка минимальная. Прибыль на акцию при этом стоит на месте второй год подряд — EPS 29,11 ₽ в 2025-м против 29,09 ₽ в 2024-м. 📈 По акциям: главный катализатор — темп снижения ключевой ставки ЦБ. Именно от него зависит, когда IT-бюджеты клиентов разморозятся и отложенный спрос превратится в отгрузки. Акции чувствительны к риторике ЦБ в первую очередь. Скорее история для терпеливых, с горизонтом на 2027 год 📅 💸 По дивидендам: роста ждать не стоит. Дивидендная база снизилась с 4,9 до 3,9 млрд ₽ (-19%) из-за агрессивного CAPEX, который вычитается из расчётной базы. Суммарные выплаты за 2024 год были 2,9 млрд ₽ — за 2025-й минимум по политике около 982 млн ₽. Астра сейчас — история роста, а не дивидендная история 📉

📊 «ИВА» (IVAT) — годовые результаты. Проверяем прогнозы + стратегия до 2030 В марте разбирал IVAT по 9 месяцам. Вышли годовая отчётность и презентация для инвесторов — время сверить. ## Что сбылось из мартовских прогнозов ✅ Сезонность работает. Темп снижения за 9 месяцев был −23,5%, годовой результат смягчился до −3,7%. Q4 дал ~62% годовой выручки. ✅ Нейтральность — главный козырь. Портфель вырос до 657 заказчиков. 30% из топ-50 РБК уже клиенты. Те, кто не купит продукт от МТС или Сбера — берут у ИВА. ✅ «Нулевой кеш — цена трансформации». Сбылось буквально: 11 млн руб. на счетах. 1,76 млрд ушло в R&D. Осознанный выбор, но запас ликвидности минимален. ✅ Уход Ивенева и поручительство за Хайтэк. Оба красных флага подтверждены отчётностью. ❌ «300 человек на 16 продуктов». Устарело — команда выросла до 460 человек (+53%), 70% — R&D. Риск распыления снизился, но не исчез. ## Что важного добавила презентация для инвесторов 🔴 Налог — то, о чём молчит менеджмент. Ставка для ИТ выросла с 0% до 5% с января 2025. Расходы по налогу: 105 млн против 16 млн годом ранее. В пресс-релизе — ни слова. 🟡 EBITDAC = 1,3 млрд — честная метрика. Менеджмент сам ввёл показатель EBITDA минус капитализированные R&D затраты. Разрыв между EBITDA (2,6 млрд в гайденсе) и EBITDAC (1,3 млрд) — это и есть реальная стоимость трансформации. Запомните эту цифру. 🟡 Маржа EBITDA в гайденсе сожмётся. С текущих 68% до 52–65% в 2026 году. Рост расходов запланирован — рынок, похоже, этого не ждёт. 🟢 Рыночный план 2028 — 10+ млрд выручки по четырём продуктам: IVA One+MCU (4 млрд), IVA Mail (4 млрд), IVA 360 (1 млрд), телефония (1 млрд). IVA Mail как замена MS Exchange — отдельная крупная ставка. Рынок UC к 2028 году — 70+ млрд руб. (CAGR ~16%). 🟢 Экспорт обрёл детали. 6 стран в 2026, 10+ в 2027. Меморандум с UZTelecom, дистрибуция в Малайзии и Вьетнаме. Небольшие деньги (~$8M в 2026–2027), но сеть строится с нуля. 🔴 Цель — капитализация 100 млрд к 2030. Сейчас компания в 8–12 раз дешевле. Математически возможно при P/S ~10x к выручке 2028 года — но только если всё сложится идеально. В российских реалиях это ориентир для команды, не обещание инвесторам. ## Итог Второй акт импортозамещения обрёл конкретные контуры: IVA Mail против Exchange, IVA One против Teams, облако для SMB, экспорт в «дружественные» страны. Стратегия логичная — но 460 человек на 16 продуктов на четырёх рынках одновременно остаётся главным операционным риском. На что смотреть в 2026 году: первые продажи IVA Mail, динамика лицензий в H1, EBITDAC как показатель реальной стоимости роста, уровень дебиторки и резервов.